Dagachhu a empilé un PPA d'exportation, des fonds de pension en equity et des crédits carbone dans un seul barrage

Le Bhoutan dispose d'un potentiel hydroélectrique himalayen considérable, mais ne possédait ni le capital ni un historique d'investissement privé ; ses grands barrages avaient tous été financés par des dons d'État à État de l'Inde. Le projet au fil de l'eau de Dagachhu, d'une puissance de 126 MW, dans le district de Dagana, a été délibérément structuré comme le premier partenariat public-privé d'infrastructure du pays.

La structure de l'actionnariat a fait le travail de persuasion. Druk Green Power Corporation a conservé 59 pour cent, Tata Power d'Inde a pris 26 pour cent, et — fait inhabituel — le Fonds national de pension et de prévoyance du Bhoutan lui-même a pris 15 pour cent, transformant l'épargne des citoyens en equity de projet. La dette provenait de la Banque asiatique de développement (51 millions de dollars US pour les travaux de génie civil), de la RZB autrichienne (41,23 millions d'euros pour les travaux électromécaniques) et du fonds de pension, selon un ratio dette/fonds propres de 60:40.

Chaque risque de revenu a été pré-vendu. Toute l'électricité au-delà de l'énergie de redevance a été vendue à l'Inde dans le cadre d'un PPA de long terme avec Tata Power Trading — renégocié en 2014 de 2,40 Nu à 2,90 Nu par unité, la géologie du tunnel ayant fait passer les coûts de 8,16 milliards de Nu à 12,2 milliards de Nu. Et en 2010, le projet a été enregistré auprès de la CCNUCC comme le premier projet transfrontalier du Mécanisme pour un développement propre au monde, monétisant les émissions que ses exportations évitaient dans une Inde fortement dépendante du charbon.

L'usine a été mise en service en 2015 avec une production annuelle moyenne de 515 GWh, prouvant le modèle de PPP que le Bhoutan n'avait jamais essayé.

Vendre l'électricité et le carbone de l'autre côté de la frontière ; laisser le fonds de pension détenir une part

Donner de l'equity à l'acheteur (Tata Power) a aligné le réseau indien sur la réussite de l'usine, et pas seulement sur sa production.

Les 15 pour cent du fonds de pension ont maintenu une partie du rendement à l'intérieur du système d'épargne du Bhoutan.

L'enregistrement au MDP a ajouté une couche de revenus qui ne coûtait rien à construire — seulement de la paperasse et de la vérification.

Un PPA d'exportation de long terme a converti un fleuve éloigné en flux de trésorerie contractuel en devises que les prêteurs pouvaient souscrire.

L'infrastructure d'un petit pays devient bancable lorsque chaque couche de revenus — PPA d'exportation, épargne locale, dette étrangère, crédits carbone — est empilée dans le même véhicule ad hoc.

Dagachhu est devenu la preuve, pour le Bhoutan, que le capital privé fonctionne dans son secteur hydroélectrique. La BAD et Tata Power sont revenus pour le PPP de Nikachhu, et en 2024, DGPC et Tata Power ont élargi leur partenariat à plus de 5 000 MW de nouveaux projets hydroélectriques et solaires — bâtis sur le modèle qu'a écrit Dagachhu.