다가추는 수출 PPA, 연금 지분, 탄소 크레딧을 하나의 댐에 쌓아 올렸다

부탄은 히말라야의 막대한 수력 발전 잠재력을 보유하고 있었지만 자본도, 민간 투자 실적도 없었다. 부탄의 대형 댐은 모두 인도로부터의 정부 간 원조로 건설된 것이었다. 다가나 현에 위치한 126MW 규모의 다가추 유수식 발전 사업은 부탄 최초의 인프라 민관협력(PPP) 사업으로 의도적으로 구조화되었다.

소유 구조가 설득력을 발휘했다. 드룩 그린 파워 코퍼레이션(Druk Green Power Corporation)이 59퍼센트를 보유했고, 인도의 타타 파워(Tata Power)가 26퍼센트를 인수했으며, 이례적으로 부탄 자국의 국민연금 및 적립기금(National Pension and Provident Fund)이 15퍼센트를 보유하여 시민의 저축을 사업 지분으로 전환했다. 부채는 아시아개발은행(토목 공사에 5,100만 달러), 오스트리아의 RZB(전기기계 공사에 4,123만 유로), 그리고 연금 기금에서 조달되었으며, 부채 대 자본 비율은 60:40이었다.

모든 수익 위험은 사전에 판매되었다. 로열티 에너지를 초과하는 모든 전력은 타타 파워 트레이딩과의 장기 PPA를 통해 인도로 판매되었다. 이 PPA는 터널 지질 문제로 비용이 81억 6천만 눌트럼에서 122억 눌트럼으로 증가하면서 2014년에 단위당 2.40눌트럼에서 2.90눌트럼으로 재협상되었다. 그리고 2010년, 이 사업은 세계 최초의 국경 간 청정개발체제(CDM) 사업으로 UNFCCC에 등록되어, 석탄 의존도가 높은 인도에서 수출 전력이 대체한 배출량을 수익화했다.

발전소는 2015년에 준공되었으며, 연평균 발전량은 515GWh로, 부탄이 한 번도 시도하지 않았던 PPP 모델의 가능성을 입증했다.

전력과 탄소를 국경 너머로 판매하고, 연금 기금이 일부 지분을 소유하게 하라

구매자(타타 파워)에게 지분을 부여함으로써 인도의 전력망이 단순한 발전량이 아니라 발전소의 성공과 이해관계를 같이하게 되었다.

연금 기금의 15퍼센트 지분은 수익의 일부를 부탄 자국의 저축 시스템 안에 유지시켰다.

CDM 등록은 구축 비용이 전혀 들지 않는 수익 계층을 추가했다. 서류 작업과 검증만 필요했다.

장기 수출 PPA는 외딴 하천을 대출 기관이 인수할 수 있는 계약된 외화 현금 흐름으로 전환시켰다.

수출 PPA, 국내 저축, 외국 부채, 탄소 크레딧 등 모든 수익 계층이 동일한 특수목적법인(SPV)에 쌓일 때 소규모 국가의 인프라도 금융 조달이 가능해진다.

다가추는 부탄의 수력 발전 부문에서 민간 자본이 통한다는 것을 입증한 사례가 되었다. ADB와 타타 파워는 니카추 PPP 사업을 위해 다시 참여했고, 2024년에는 DGPC와 타타 파워가 5,000MW 이상의 신규 수력 및 태양광 사업으로 파트너십을 확대했다. 이는 다가추가 만들어낸 모델 위에 세워진 것이다.