Dagachhu empilhou um PPA de exportação, participação acionária de fundo de pensão e créditos de carbono em uma única barragem

O Butão dispõe de enorme potencial hidrelétrico no Himalaia, mas não tinha nem capital nem histórico de investimento privado; suas grandes barragens haviam sido todas doações de governo para governo da Índia. O projeto a fio d'água de 126 MW de Dagachhu, no distrito de Dagana, foi deliberadamente estruturado como a primeira parceria público-privada de infraestrutura do país.

A estrutura de propriedade fez a persuasão. A Druk Green Power Corporation manteve 59 por cento, a Tata Power da Índia ficou com 26 por cento e — de forma incomum — o próprio Fundo Nacional de Pensões e Previdência do Butão ficou com 15 por cento, transformando a poupança dos cidadãos em capital próprio do projeto. A dívida veio do Banco Asiático de Desenvolvimento (US$ 51 milhões para obras civis), do RZB da Áustria (EUR 41,23 milhões para obras eletromecânicas) e do fundo de pensão, com uma proporção dívida-capital de 60:40.

Todo risco de receita foi pré-vendido. Toda a energia além da energia de royalties foi para a Índia sob um PPA de longo prazo com a Tata Power Trading — renegociado em 2014 de Nu 2,40 para Nu 2,90 por unidade, à medida que a geologia do túnel elevou os custos de Nu 8,16 bilhões para Nu 12,2 bilhões. E, em 2010, o projeto foi registrado junto à UNFCCC como o primeiro projeto transfronteiriço de Mecanismo de Desenvolvimento Limpo do mundo, monetizando as emissões que suas exportações deslocaram na Índia, fortemente dependente de carvão.

A usina foi comissionada em 2015 com geração média anual de 515 GWh, comprovando o modelo de PPP que o Butão nunca havia experimentado.

Vender a energia e o carbono do outro lado da fronteira; deixar o fundo de pensão deter uma fatia

Dar participação acionária ao comprador (Tata Power) alinhou a rede elétrica da Índia ao sucesso da usina, não apenas à sua produção.

Os 15 por cento do fundo de pensão mantiveram parte do retorno dentro do próprio sistema de poupança do Butão.

O registro no MDL acrescentou uma camada de receita que não custou nada para construir — apenas burocracia e verificação.

Um PPA de exportação de longo prazo converteu um rio remoto em fluxo de caixa contratado em moeda estrangeira que os credores podiam subscrever.

A infraestrutura de um país pequeno torna-se bancável quando cada camada de receita — PPA de exportação, poupança local, dívida externa, créditos de carbono — é empilhada no mesmo veículo de propósito específico.

Dagachhu tornou-se a prova do Butão de que o capital privado funciona em seu setor hidrelétrico. O BAD e a Tata Power retornaram para a PPP de Nikachhu, e em 2024 a DGPC e a Tata Power ampliaram sua parceria para mais de 5.000 MW de novos projetos hidrelétricos e solares — construídos sobre o modelo que Dagachhu escreveu.