Das New York Clearing House gab Darlehenszertifikate aus, um eine Bankenpanik zu stoppen

Bevor die Federal Reserve existierte, war in den Vereinigten Staaten keine Institution befugt, Banken während einer Panik mit Notfallbargeld zu versorgen – wenn Einleger das Vertrauen verloren und zum Abheben rannten, lag das einzige echte Bargeld einer Bank in Reserven eingeschlossen und in Krediten, die sie nicht schnell genug zurückrufen konnte.

Jede Bank stand für sich allein vor einer unmöglichen Wahl: ihr verbleibendes Bargeld auszugeben, bis es versiegte und sie ihre Zahlungen einstellen musste, oder Kredite zurückzurufen und Vermögenswerte auf einen Markt zu werfen, auf dem niemand kaufte, und damit die Panik, die sie bedrohte, noch zu vertiefen. Goldlieferungen aus Europa, die einzige verlässliche Quelle frischer Reserven, brauchten Wochen, bis sie per Schiff ankamen, und da eine Zentralbank noch sechs Jahre entfernt war, gab es keinen staatlichen Kreditgeber der letzten Instanz, der diese Lücke überbrücken konnte.

Die Sicherheiten der Mitgliedsbanken wurden in Darlehenszertifikaten gebündelt, die durch gemeinschaftliche Haftung gedeckt waren und nur für Interbankenabrechnungen akzeptiert wurden, wodurch knappes Bargeld für die Einleger bewahrt wurde.

Die Zertifikate waren durch die gemeinschaftliche Haftung aller Mitgliedsbanken gedeckt, was sie für die Interbankenabrechnung glaubwürdig machte.

Durch die Verwendung der Zertifikate für Interbankenforderungen blieb echtes Bargeld in den Tresoren für Abhebungen der Einleger.

Die Zertifikate überbrückten die Lücke, bis die Goldlieferungen eintrafen, und verhinderten Bankzahlungseinstellungen.

Treuhandgesellschaften, die von dem System ausgeschlossen waren, erlitten schwerere Anstürme, was die Bedeutung der gegenseitigen Garantie zeigt.

Wenn Bargeld knapp ist, können Insider einen gegenseitig garantierten Papierersatz für interne Abrechnungen schaffen und so echtes Bargeld für externe Anforderungen bewahren.

Jedes Zertifikat, das zur Begleichung einer Interbankenforderung verwendet wurde, war ein Dollar echten Bargelds, den eine Bank nie aushändigen musste, wodurch ihre tatsächlichen Reserven für die Einleger frei wurden, die physisch Abhebungen verlangten. Eine spätere Analyse der disaggregierten Emissionsdaten von 1907 durch die Federal Reserve Bank of Cleveland ergab, dass die großen New Yorker Nationalbanken Zertifikate weit über ihren eigenen unmittelbaren Bedarf hinaus anforderten, und zwar gezielt, um als private Liquiditätsanbieter für den Rest des Systems zu fungieren, während die Goldimporte noch unterwegs waren.