A New York Clearing House emitiu certificados de empréstimo para deter o pânico bancário

Antes de existir o Federal Reserve, nenhuma instituição nos Estados Unidos tinha o poder de emprestar dinheiro de emergência aos bancos durante um pânico — quando os depositantes perdiam a confiança e corriam para sacar, o único dinheiro de verdade de um banco ficava trancado nas reservas e em empréstimos que ele não conseguia cobrar com rapidez suficiente.

Cada banco, isoladamente, enfrentava uma escolha impossível: entregar o dinheiro que lhe restava até secar e ter de suspender as operações, ou cobrar os empréstimos e despejar ativos num mercado onde ninguém comprava, aprofundando o próprio pânico que o ameaçava. Os envios de ouro da Europa, a única fonte confiável de reservas novas, levavam semanas para chegar de navio, e, com um banco central ainda a seis anos de distância, não havia emprestador de última instância do governo para cobrir essa lacuna.

Reuniram as garantias dos bancos membros em certificados de empréstimo respaldados por responsabilidade solidária, aceitos apenas para liquidações interbancárias, preservando o dinheiro em espécie escasso para os depositantes.

Os certificados eram respaldados pela responsabilidade solidária de todos os bancos membros, o que os tornava confiáveis para a liquidação interbancária.

O uso de certificados para obrigações interbancárias manteve o dinheiro real nos cofres para os saques dos depositantes.

Os certificados cobriram a lacuna até a chegada dos envios de ouro, evitando a suspensão dos bancos.

As trust companies excluídas do esquema sofreram corridas piores, mostrando a importância da garantia mútua.

Quando o dinheiro em espécie é escasso, os participantes do sistema podem criar um substituto em papel com garantia mútua para as liquidações internas, preservando o dinheiro real para as demandas externas.

Cada certificado usado para liquidar uma obrigação interbancária era um dólar de dinheiro real que um banco não precisava entregar, liberando suas reservas efetivas para os depositantes que exigiam fisicamente os saques. Uma análise posterior do Federal Reserve Bank of Cleveland sobre os dados desagregados das emissões de 1907 constatou que os grandes bancos nacionais de Nova York solicitaram certificados bem além de suas próprias necessidades imediatas, especificamente para atuar como provedores privados de liquidez para o restante do sistema enquanto as importações de ouro ainda estavam em trânsito.