산 조르조 은행은 제노바의 전쟁 부채를 거래 가능한 주식으로 전환했다

1380-81년 키오자 전쟁에서 베네치아에 패배한 후, 제노바 공화국은 전쟁 자금을 대준 민간 시민과 신디케이트에 대해 여러 개의 분리된 공공 대출, 즉 콤페레(compere)에 대한 빚을 떠안게 되었으며, 그중 많은 대출이 8-10%의 이자를 지급하고 있었으나 국가가 흩어진 개별 채무로서 이를 감당할 현실적인 방법은 없었다. 부채를 개별적으로 협상하여 줄이거나 구조조정하려는 모든 시도는 각 콤페라마다 자체 채권자, 자체 조건, 그리고 우선 상환을 요구하는 자체 정치적 지지층이 있다는 문제에 부딪혔다.

명백한 선택지인 채무불이행이나 모든 사람에게 상환할 수 있을 만큼 세금을 크게 인상하는 것은, 미래의 신용을 위해 빚을 진 바로 그 상인 가문들에 의존하는 무역 공화국에게 정치적으로나 재정적으로나 모두 치명적이었다. 제노바는 기존 부채를 무기한 보유할 수 있도록 견딜 만하게 만드는 방법이 필요했지, 부채를 갚아 없애는 방법이 필요했던 것이 아니다.

1407년에 설립 허가를 받은 산 조르조 은행은 제노바의 분리된 전쟁 부채 콤페레를 하나의 기관으로 통합하고, 국가의 채무를 루오기(luoghi)라고 불리는 표준화된 주식으로 전환했는데, 각 주식은 상환 날짜에 대한 청구권이 아니라 산 조르조 은행이 직접 징수할 권리를 부여받은 특정한 지속적 세수원(관세 등 포함)에 대한 청구권이었다. 보유자들은 더 이상 상환을 기다리지 않았고, 소득 흐름을 창출하는 거래 가능한 증권을 보유하여 언제든 빠져나가고 싶을 때 다른 사람에게 현금으로 매각할 수 있었다.

부채를 산 조르조 은행이 징수하는 세수로 뒷받침되는 거래 가능한 주식으로 통합하여, 보유자들이 상환을 기다리는 대신 자신의 청구권을 현금으로 매각할 수 있게 했다.

흩어진 대출을 하나의 표준화된 증권으로 통합함으로써 유동성 있는 시장이 형성되었다.

주식을 특정 세수로 뒷받침함으로써 신뢰할 수 있고 가치 있는 것으로 만들었다.

거래 가능성 덕분에 채권자들은 국가의 상환을 기다리지 않고 매각하여 현금을 얻을 수 있었다.

세수 흐름이 지속적이었기 때문에 그 증권은 수 세기 동안 가치를 유지했다.

부채를 상환할 수 없을 때는 거래 가능하게 만들라: 신뢰할 수 있는 세수 흐름으로 뒷받침하여 채권자들이 상환을 기다리는 대신 매각할 수 있게 하라.

루오기는 제노바인들 사이에서, 나중에는 국제 투자자들 사이에서 유동 자산으로 거래되었으며 — 계좌는 나중에 크리스토퍼 콜럼버스와 카를 5세 황제를 포함한 인물들에 의해 보유되기도 했다 — 상환 불가능한 국가 차용증 더미였던 것을 즉각적인 전쟁 부채 위기를 수 세기나 능가하여 존속한 기능하는 시장 증권으로 바꾸어 놓았다.