ソナテル、西アフリカ初の通信セクタイゼーションで農村部4Gを資金調達

セネガルの大手携帯通信事業者ソナテルは、4Gカバレッジと光ファイバーを農村部へ拡大するため、大規模で長期の資本を必要としていた。アフリカの通信事業者にとって既定の道は、国際的な貸し手からの外貨建て債務であった。これは割高で、CFAフランで得られる収入と期間・通貨が一致しないという問題があった。

2024年1月、ソナテルは別の道を選んだ。西アフリカの通信セクターで初のセクタイゼーションである。KF Titrisationが管理し、Invictus Capital & Financeがアレンジする債権流動化基金（FCTC）を通じて、同社は債権担保付きでAAA地元格付けのXOF750億の債券を発行した。これは自社顧客の将来の支払いを、現在のインフラ資本へと転換するものであった。

IFCがXOF250億（約3,800万ユーロ）、EAIFがXOF235億をアンカー投資として引き受け、両者合わせて発行額の3分の1を占めた。残りのXOF265億は、セネガルの投資家が57%、WAEMU圏の他の地域の投資家が42%を引き受けた。調達資金は農村部の4Gと光ファイバーの拡大、帯域幅の増強、デジタルインフラに充てられる。

2024年5月、この債券はアビジャンにあるWAEMU地域証券取引所のBRVMに上場し、投資家に流通市場の流動性を提供するとともに、8カ国からなる連合における現地通貨建てインフラ金融の再現可能なモデルを生み出した。

携帯電話の請求書をAAA地元債券へとセクタイズすること

現地通貨建ての発行により、収入がCFAフランである場合に外貨建て債務を破滅的なものにする為替のミスマッチが解消される。

債権を裏付けとすることでAAAの地元格付けを獲得し、資本コストを引き下げた。

DFIのアンカー投資（IFC、EAIF）が取引のリスクを十分に低減したため、地域の年金基金や機関投資家が3分の2を引き受けることができた。

BRVMへの上場が流通市場の流動性を生み出し、将来の発行を容易にした。

この構造は、オフショア資本に依存するのではなく、WAEMU地域の貯蓄をインフラへと振り向けるものである。

収入が現地通貨であるなら、債務も現地通貨であるべきだ。安定した債権を格付けされた地元債券にまとめることで、外貨建て融資では決して届かない地域の貯蓄を引き出せる。

XOF750億（2023年～2038年）の債券は2024年5月にBRVMに上場し、地域資本市場を深化させた。IFCはこの取引を西アフリカのデジタル格差を縮小するモデルと位置づけ、EAIFはこれが2020年のソナテルのXOF1,000億の初回社債における自らのアンカー役割を土台にしていると指摘した。