La BNS a promis des achats d'euros illimités pour plafonner un franc en plein envol.

À l'été 2011, le franc s'est envolé alors que les investisseurs fuyaient la crise de l'euro, et il a un moment approché la parité avec l'euro. La BNS a averti que cette surévaluation constituait une menace aiguë pour l'économie suisse et comportait un risque de déflation.

Le 6 septembre 2011, elle a fixé un taux de change minimal de 1,20 franc pour un euro et déclaré qu'elle l'appliquerait avec la plus grande détermination, étant prête à acheter des devises en quantités illimitées. En quelques minutes, l'euro a progressé d'environ 9 % face au franc, le marché ayant d'abord testé l'engagement avant de l'accepter.

La manœuvre a fonctionné parce qu'elle a modifié les anticipations, et non parce que la BNS a dépensé sans compter au départ. En rendant le plancher crédible, elle a rendu sa défense peu coûteuse, tout en soulageant la pression sur les exportateurs et en se donnant les moyens de lutter contre la déflation.

Promettre une intervention illimitée pour briser un pari à sens unique

La hausse du franc était un pari à sens unique violent, alimenté par la peur liée à la zone euro

Un plancher à 1,20 était proche du niveau d'alors, donc peu coûteux à défendre

Une promesse sans limite est plus crédible qu'une intervention partielle

Un franc bon marché pénalisait les exportateurs et tirait les prix vers le bas

Une intervention réticente ou sous-dimensionnée invite à la spéculation ; une intervention clairement illimitée peut faire bouger le marché avec très peu de dépenses effectives.

Le plancher a tenu plus de trois ans et a permis à la BNS de lutter contre la déflation alors même que la crise de l'euro s'aggravait. Le défendre impliquait d'accumuler d'importantes réserves de change, et lorsque la BNS a ensuite abandonné le plafond, le franc a bondi fortement, si bien que l'engagement s'est révélé coûteux à défaire.