샤프의 CAPM은 위험 자체에 가격을 매겼다: 베타는 모든 자산이 마땅히 벌어야 할 수익을 알려주었다

마코위츠는 투자자들에게 포트폴리오 최적화를 제시했지만 시장 이론은 주지 못했다. 자산이 왜 그만큼의 수익을 벌어야 하는지는 아무것도 설명하지 못했다. 윌리엄 샤프는 1957년에서 1961년 사이 RAND 코퍼레이션에서 마코위츠를 만났고, 1964년 논문 '자본자산 가격: 위험 조건하의 시장 균형 이론(Capital Asset Prices: A Theory of Market Equilibrium under Conditions of Risk)'에서 포트폴리오 문제를 가격 문제로 바꾸었다. 즉 시장은 각 종류의 위험에 대해 무엇을 지불해야 하는가?

답은 베타였다. 균형 상태에서 투자자들은 분산투자를 통해 증권 고유의 등락을 비용 없이 제거할 수 있으므로, 시장은 그런 잡음에 아무것도 지불하지 않는다. 보상받는 유일한 위험은 시장 포트폴리오의 위험에 대한 자산의 한계 기여분이다. 따라서 기대수익은 선형 규칙, 즉 무위험 이자율에 베타와 시장 프리미엄의 곱을 더한 값으로 축소되며, 노벨 위원회는 이 모델이 금융시장에 관한 실증 연구와 전 세계 교과서의 정설의 근간이 되었다고 지적했다.

이 규칙은 곧바로 실무로 이어졌다. 노벨 위원회의 인용문은 CAPM의 일상적 역할을 열거한다. 투자 및 인수 결정을 위한 할인율, 규제 대상 유틸리티(공익사업체)의 허용 수익률, 법원의 보상 판정, 그리고 투자자 자체의 벤치마킹이다. 브리태니커는 샤프의 이론이 분석가들에게 개별 주식의 위험을 더 넓은 시장과 비교하는 표준 방식으로 베타를 제공했다고 기록하며, 이후 그가 만든 샤프 비율은 같은 위험 우선의 회계 방식을 펀드 성과로 확장했다.

분산투자로 제거할 수 없는 위험만이 보상받는다

베타는 시장이 보상하는 것, 즉 분산 불가능한 위험과 시장이 무시하는 것, 즉 고유한 잡음을 분리했다.

모두가 시장 포트폴리오를 보유한다는 하나의 균형 조건이 가격 결정을 선형 규칙으로 축소했다.

이 모델은 거래, 규제기관, 법원 전반에서 자본비용을 표준화하여 논쟁을 조회로 바꾸었다.

마코위츠의 평균-분산 논리를 직접 계승함으로써 실무자들에게 이미 받아들여진 계보를 제공했다.

가장 깊은 가격 책정 통찰은 시장 청산(균형) 규칙에서 나온다. 시장 전체가 무엇을 보유해야 하는지 계산하면 모든 자산의 가격이 따라온다. 어려운 문제를 모두가 공유하는 하나의 변수로 축소하라.

CAPM은 금융경제학이 독자적 분야로 성장하는 닻이 되었다. 마코위츠, 밀러와 공동 수상한 1990년 노벨상은 이 학문의 창립을 표시했다. 베타 기반의 최소 요구 수익률은 여전히 기업금융, 공기업 규제, 소송을 관통하며, 샤프는 샤프 비율과 1996년에 설립한 자문 회사 파이낸셜 엔진스를 통해 같은 위험 우선 논리를 실무로 밀어붙였다.