El CAPM de Sharpe puso precio al propio riesgo: la beta decía a cada activo cuánto debía ganar

Markowitz había dado a los inversores la optimización de carteras, pero no una teoría de mercado: nada explicaba por qué los activos debían ganar lo que ganan. William Sharpe conoció a Markowitz en la RAND Corporation entre 1957 y 1961, y en su ensayo de 1964 «Capital Asset Prices: A Theory of Market Equilibrium under Conditions of Risk» convirtió la cuestión de la cartera en una cuestión de precios: ¿qué tiene que pagar el mercado por cada tipo de riesgo?

La respuesta era la beta. En equilibrio, los inversores pueden eliminar sin coste las subidas y bajadas idiosincrásicas de un valor mediante la diversificación, de modo que los mercados no pagan nada por ese ruido; el único riesgo retribuido es la contribución marginal de un activo al riesgo de la cartera de mercado. El rendimiento esperado se reduce, por tanto, a una regla lineal —la tasa libre de riesgo más la beta multiplicada por la prima de mercado—, que, según señaló el comité Nobel, convirtió el modelo en la columna vertebral del trabajo empírico sobre los mercados financieros y en la ortodoxia de los manuales en todo el mundo.

La regla pasó directamente a la práctica. La citación del comité Nobel enumera el trabajo diario del CAPM: tasas de descuento para decisiones de inversión y de adquisición, rentabilidades permitidas para las empresas de servicios reguladas, indemnizaciones fijadas en los tribunales y la evaluación comparativa de los propios inversores. Britannica registra que las teorías de Sharpe dieron a los analistas la beta como la forma estándar de comparar el riesgo de una acción concreta con el del mercado en general, y que su posterior ratio de Sharpe extendió esa misma contabilidad centrada en el riesgo al rendimiento de los fondos.

Solo se paga el riesgo que no se puede diversificar

La beta separó lo que los mercados retribuyen —el riesgo no diversificable— de lo que ignoran, el ruido idiosincrásico.

Una sola condición de equilibrio, que todos mantengan la cartera de mercado, redujo la fijación de precios a una regla lineal.

El modelo estandarizó el coste del capital entre operaciones, reguladores y tribunales, convirtiendo el debate en una consulta.

Construir directamente sobre la lógica media-varianza de Markowitz dio a los profesionales un linaje que ya aceptaban.

Las ideas más profundas sobre fijación de precios provienen de una regla de liquidación: determina qué debe mantener el mercado en su conjunto y el precio de cada activo se sigue. Reduce un problema difícil a la única variable que todos comparten.

El CAPM ancló el crecimiento de la economía financiera como campo propio: el Nobel de 1990, compartido con Markowitz y Miller, marcó la fundación de la disciplina. Las tasas de rentabilidad mínima basadas en la beta siguen recorriendo las finanzas corporativas, la regulación de servicios públicos y los litigios, mientras Sharpe llevó la misma lógica centrada en el riesgo a la práctica mediante el ratio de Sharpe y la firma de asesoramiento Financial Engines, fundada en 1996.