Sharpes CAPM bepreiste das Risiko selbst: Beta sagte jedem Vermögenswert, was er verdienen sollte

Markowitz hatte den Anlegern die Portfoliooptimierung gegeben, aber keine Markttheorie: Nichts erklärte, warum Vermögenswerte das verdienen sollten, was sie verdienen. William Sharpe traf Markowitz zwischen 1957 und 1961 bei der RAND Corporation, und in seinem Aufsatz von 1964 „Capital Asset Prices: A Theory of Market Equilibrium under Conditions of Risk“ verwandelte er die Portfoliofrage in eine Preisfrage – was muss der Markt für jede Art von Risiko zahlen?

Die Antwort war Beta. Im Gleichgewicht können Anleger die idiosynkratischen Schwankungen eines Wertpapiers durch Diversifikation kostenlos beseitigen, sodass die Märkte für dieses Rauschen nichts zahlen; das einzige entlohnte Risiko ist der marginale Beitrag eines Vermögenswerts zum Risiko des Marktportfolios. Die erwartete Rendite reduziert sich daher auf eine lineare Regel – der risikofreie Zins plus Beta mal der Marktprämie –, was laut dem Nobelkomitee das Modell zum Rückgrat der empirischen Forschung über Finanzmärkte und zur weltweiten Lehrbuchorthodoxie machte.

Die Regel hielt unmittelbar Einzug in die Praxis. In der Begründung des Nobelkomitees werden die täglichen Aufgaben des CAPM aufgeführt: Diskontsätze für Investitions- und Übernahmeentscheidungen, zulässige Renditen für regulierte Versorgungsunternehmen, Entschädigungs- bzw. Schadensersatzentscheidungen vor Gerichten und das Benchmarking von Anlegern selbst. Britannica verzeichnet, dass Sharpes Theorien den Analysten Beta als Standardmethode an die Hand gaben, um das Risiko einer einzelnen Aktie mit dem breiteren Markt zu vergleichen – und seine spätere Sharpe Ratio weitete dieselbe risikoorientierte Betrachtung auf die Fondsperformance aus.

Nur Risiko, das man nicht wegdiversifizieren kann, wird entlohnt

Beta trennte, was die Märkte entlohnen – nicht diversifizierbares Risiko –, von dem, was sie ignorieren: idiosynkratisches Rauschen.

Eine einzige Gleichgewichtsbedingung, dass jeder das Marktportfolio hält, reduzierte die Preisbildung auf eine lineare Regel.

Das Modell standardisierte die Kapitalkosten über Geschäfte, Regulierungsbehörden und Gerichte hinweg – und verwandelte die Debatte in ein Nachschlagen.

Der direkte Aufbau auf Markowitz' Mean-Variance-Logik gab Praktikern eine Tradition, die sie bereits akzeptierten.

Die tiefsten Erkenntnisse zur Preisbildung stammen aus einer Markträumungsregel: Man ermittle, was der Markt als Ganzes halten muss, und der Preis jedes Vermögenswerts folgt daraus. Man reduziere ein schwieriges Problem auf die eine Variable, die alle teilen.

Das CAPM verankerte das Wachstum der Finanzökonomie als eigenständiges Feld – der Nobelpreis von 1990, geteilt mit Markowitz und Miller, markierte die Gründung der Disziplin. Beta-basierte Hurdle Rates durchziehen noch heute die Unternehmensfinanzierung, die Versorgungsregulierung und Rechtsstreitigkeiten, während Sharpe dieselbe risikoorientierte Logik durch die Sharpe Ratio und die 1996 gegründete Beratungsfirma Financial Engines in die Praxis trug.