シャープのCAPMはリスクそのものを価格付けした：ベータはあらゆる資産の期待収益を語った

マーコウィッツは投資家にポートフォリオ最適化を与えたが、市場理論は与えなかった。なぜ資産がその収益を得るべきなのかを説明するものは何もなかった。ウィリアム・シャープは1957年から1961年の間にRANDコーポレーションでマーコウィッツに出会い、1964年の論文「Capital Asset Prices: A Theory of Market Equilibrium under Conditions of Risk」で、ポートフォリオの問いを価格の問いへと転換した——市場は各種類のリスクに対して何を支払わなければならないのか、という問いである。

答えはベータだった。均衡において、投資家は分散によって証券固有の上下動を無コストで消去できるため、市場はそのようなノイズに何も支払わない。報酬が与えられる唯一のリスクは、市場ポートフォリオのリスクへの資産の限界的な寄与である。したがって期待収益は線形の規則——無リスク利子率にベータと市場プレミアムの積を加えたもの——に還元され、ノーベル委員会はこのモデルが金融市場に関する実証研究の基盤となり、世界中で教科書の正統となったと指摘した。

この規則はそのまま実務へと移った。ノーベル委員会の授賞理由には、CAPMの日常的な役割が列挙されている。投資や買収の意思決定における割引率、規制対象の公益事業における許容収益率、法廷における賠償額の算定、そして投資家自身のベンチマークである。ブリタニカは、シャープの理論がアナリストに、個別株のリスクをより広い市場と比較する標準的な方法としてベータを与えたと記録している。そして彼の後年のシャープレシオは、同じリスク優先の会計をファンドのパフォーマンスへと拡張した。

分散で消去できないリスクだけが報酬を生む

ベータは、市場が報酬を与えるもの——分散不可能なリスク——と、市場が無視するもの——固有のノイズ——を分離した。

全員が市場ポートフォリオを保有するという一つの均衡条件が、価格付けを線形の規則へと縮約した。

このモデルは、取引、規制当局、法廷にわたって資本コストを標準化し、議論を調べれば分かるものへと変えた。

マーコウィッツの平均分散の論理に直接基づくことで、実務家に彼らがすでに受け入れていた系譜を与えた。

最も深い価格付けの洞察は、清算の規則から生まれる。市場全体が何を保有しなければならないかを導き出せば、あらゆる資産の価格がそれに従う。難しい問題を、全員が共有する一つの変数へと還元せよ。

CAPMは金融経済学が独自の分野として成長する礎となった——マーコウィッツおよびミラーと共有した1990年のノーベル賞は、この学問分野の創設を画した。ベータに基づくハードルレートは今なおコーポレートファイナンス、公益事業規制、訴訟を通じて用いられており、シャープは同じリスク優先の論理をシャープレシオと、1996年に設立した助言会社フィナンシャル・エンジンズを通じて実務へと押し進めた。