マーコウィッツの1952年論文はポートフォリオのリスクを解ける方程式に変えた

ハリー・マーコウィッツがシカゴ大学で博士論文の題材に株式市場を選んだとき、金融にはリスクの操作可能な理論が存在しなかった。「卵を一つの籠に盛るな」が分散投資の教義のすべてであり、証券は一つずつ売り込まれていた。彼の1952年の論文「ポートフォリオ・セレクション」は、形容詞を代数に置き換えた。

その手法は、証券ではなくポートフォリオを分析の単位として扱うことにあった。ポートフォリオのリスクはその分散であり、それはすべての対ごとの共分散に依存する——したがって資産のリスクとは全体への寄与分であり、他の資産と逆方向に動く値動きの激しい株はポートフォリオをより安全にしうる。選択は期待リターンと分散のトレードオフに還元され、1956年の論文はそれを二次計画問題として定式化することで解く方法を示した。1959年の著書『ポートフォリオ・セレクション：効率的分散投資』はこの枠組みを実務家に広めた。

1990年のノーベル委員会は、この業績が金融のミクロ分析を尊敬される研究領域として確立したことを認め、この基礎の上にCAPMを築いたウィリアム・シャープおよびマートン・ミラーとともに賞を分かち合った。平均分散の論理は機関投資家の資産配分の背骨となり、効率的フロンティアはあらゆる教科書に登場し、ブリタニカはマーコウィッツの手法が標準的な投資手続きになったと記録している。

資産のリスクとはそれ自体ではなく、その共分散である

1952年以前、リスクは形容詞であった。それを分散に変換することで、ポートフォリオは単に感じるものではなく最適化できるものになった。

共分散は問いを組み替えた——「この資産は危険か」ではなく「それは全体に何をもたらすか」と。

1956年の二次計画法による定式化は、当時の計算機で理論を計算可能にした。

RANDに在籍したことで、問題はそれを解きうる最適化手法と計算機のすぐそばに置かれた。

曖昧な変数を定量化すること——「リスク」を分散に変えること——は嗜好を工学に変える。まず分析の単位を選ぶこと。マーコウィッツの突破口は、株ではなくポートフォリオを測ったことにあった。

平均分散分析は投資運用者にとって標準的な実務となり、CAPMはその真上に直接築かれた。マーコウィッツは理論と同じくらい実装にキャリアを費やした。彼はシミュレーション言語SIMSCRIPTの共同開発者となり、Consolidated Analysis Centersを設立し、1970年代初頭にArbitrage Management Companyを運営し、IBMのワトソン研究所で働き、2023年6月の死去まで90代になってもUCサンディエゴで教鞭を執った。