마코위츠의 1952년 논문은 포트폴리오 위험을 풀 수 있는 방정식으로 바꿔놓았다

해리 마코위츠가 시카고 대학에서 박사학위 논문 주제로 주식시장을 선택했을 때, 금융에는 위험에 관한 운용 가능한 이론이 없었다. '모든 달걀을 한 바구니에 담지 말라'는 것이 분산투자 원칙의 전부였고, 증권은 하나씩 따로 권유되었다. 그의 1952년 논문 '포트폴리오 선택(Portfolio Selection)'은 형용사를 대수로 대체했다.

그의 착상은 증권이 아니라 포트폴리오를 분석의 단위로 삼는 것이었다. 포트폴리오의 위험은 그 분산이며, 이는 모든 쌍별 공분산에 의존한다 — 따라서 자산의 위험은 전체에 기여하는 바이며, 나머지와 반대로 움직이는 변동성 큰 주식이 포트폴리오를 더 안전하게 만들 수도 있다. 선택은 기대수익과 분산 사이의 상충관계로 축소되며, 1956년 논문은 이를 이차계획법으로 정식화하여 푸는 방법을 보여주었다. 1959년 저서 '포트폴리오 선택: 효율적 분산투자(Portfolio Selection: Efficient Diversification)'는 이 틀을 실무자들에게 전달했다.

1990년 노벨위원회는 이 연구가 금융 미시분석을 존중받는 연구 분야로 확립했다고 평가하며, 이 기초 위에 CAPM을 세운 윌리엄 샤프, 그리고 머튼 밀러와 함께 상을 수여했다. 평균-분산 논리는 기관 자산배분의 척추가 되었다 — 효율적 프런티어는 모든 교과서에 등장했고, 브리태니카는 마코위츠의 기법이 표준적인 투자 절차가 되었다고 기록한다.

자산의 위험은 그 자체가 아니라 그 공분산이다

1952년 이전에 위험은 형용사였다. 그것을 분산으로 바꾸자 포트폴리오는 단지 느껴지는 것이 아니라 최적화할 수 있는 것이 되었다.

공분산은 질문을 재구성했다 — '이 자산은 위험한가?'가 아니라 '이 자산은 전체에 어떤 작용을 하는가?'이다.

1956년의 이차계획법 정식화는 그 시대의 기계로도 이론을 계산 가능하게 만들었다.

RAND에 있으면서 문제를 그것을 풀 수 있는 최적화 기법 및 컴퓨팅과 나란히 두었다.

모호한 변수를 수량화하는 것 — '위험'을 분산으로 바꾸는 것 — 은 취향을 공학으로 전환한다. 분석의 단위를 먼저 선택하라. 마코위츠의 돌파구는 주식이 아니라 포트폴리오를 측정한 것이었다.

평균-분산 분석은 투자 운용사의 표준 관행이 되었고, CAPM은 그 위에 직접적으로 성장했다. 마코위츠는 이론만큼이나 구현에 경력을 쏟았다. 그는 SIMSCRIPT 시뮬레이션 언어를 공동 개발했고, Consolidated Analysis Centers를 설립했으며, 1970년대 초 Arbitrage Management Company를 운영했고, IBM의 왓슨 연구소에서 일했으며, 2023년 6월 사망할 때까지 90대까지 UC 샌디에이고에서 가르쳤다.