1976年のボーグル氏のインデックスファンドは「非米国的」と嘲笑されたが、その後業界を飲み込んだ

ジョン・ボーグルの1951年のプリンストン大学の論文は、すでにほとんどの投資信託が市場を下回る成績しか上げられないと論じていた。そして1970年代初頭、彼に知的な弾薬が与えられた。ポール・サミュエルソンの1974年の「挑戦への審判」、チャールズ・エリスの1975年の「敗者のゲーム」、そして1975年のフォーチュン誌のインデックス運用に関する記事である。1974年の不調な合併の後、ウェリントン・マネジメントを解雇された彼は、競合他社とは異なる構造でバンガードを設立した。すなわち、運用会社自体がそのファンドによって、つまり投資家によって所有されているのである。

1976年、同社は個人投資家向けの最初のインデックス投資信託であるファースト・インデックス・インベストメント・トラストを立ち上げ、S&P 500を追跡した。業界は嘲笑した。批評家はこのアイデアを「非米国的」で「確実に凡庸への道」と呼び、フィデリティの会長は、大多数の投資家が平均的なリターンに甘んじるとは信じられないと述べた。このファンドはわずか約1,100万ドルの資産で始まり、1977年以降は販売手数料もなく、アナリストの人件費もないため、その唯一の約束は市場のリターンからほぼゼロを差し引いたものだけだった。

その約束は定理だった。1991年にウィリアム・シャープが述べたように、コスト前では平均的なアクティブ運用の1ドルは市場のリターンを得なければならず、コスト後では平均的なパッシブ運用の1ドルよりも少ないリターンしか得られない。これは算術の法則であり、それ以外の何ものでもない。ボーグルが1996年にCEOを退任するまでに、バンガードは89本のファンドを運用し、660万口座を抱え、平均経費率は0.31%だったのに対し、業界平均は0.82%近くであった。そして彼が設立したインデックスファンドは、世紀が変わる前に資産額1,000億ドルを超えた。

市場を所有せよ。手数料だけが唯一の優位性だ

シャープの恒等式は、この主張を実証的ではなく機械的なものにした。コスト後では、平均的なアクティブ運用の1ドルは市場を下回らなければならない。

相互所有構造により、規模の拡大が低い手数料として投資家に還元され、運用者が保証できる唯一の優位性であるコストを複利で増幅させた。

この売り込みは市場効率性への信念を必要とせず、単なる引き算だけを求めた。市場リターンからほぼゼロを引いたものは、市場リターンから2パーセントを引いたものに勝る。

競合他社の嘲笑は、このカテゴリーの誠実さを宣伝した。価格のほんの一部で保証された凡庸さは、価値提案であることが判明した。

品質がスキルではなく算術である場合、顧客が余剰を保持できるように経済構造を設計せよ。スプレッドを無償で提供する「平均的」な製品は、それが打ち負かすあらゆる天才を凌駕して成長できる。

この信託はバンガード500インデックスファンドに改名され、業界の笑い者からその基準尺度へと変わった。1999年後半までに1,000億ドルを超え、2000年にはフィデリティのスターであるマゼランファンドを追い抜いた。マゼランファンドは、インデックス運用が負けるはずだったすべての象徴であった。インデックスファンドとその上場投資信託の子孫は、世界中の退職資金のデフォルトの手段となり、ボーグルが請求を拒んだ手数料を中心に資産運用業界全体の価格を再設定した。