La Banque d'Angleterre a levé des fonds en accordant aux prêteurs un monopole bancaire

En 1694, la Couronne anglaise avait un besoin urgent de lever 1,2 million de livres pour financer sa guerre contre la France, mais l'historique de défaut du gouvernement sur la dette royale donnait aux prêteurs potentiels toutes les raisons rationnelles de refuser — aucune amélioration du taux d'intérêt ne pouvait à elle seule compenser pleinement un emprunteur dont le comportement passé suggérait que le remboursement était incertain. Offrir simplement un taux plus élevé aurait signalé le désespoir sans résoudre le problème de confiance sous-jacent.

Plutôt que de continuer à négocier uniquement sur les termes du prêt, le gouvernement a structuré quelque chose de catégoriquement différent : les souscripteurs qui avançaient l'argent ne seraient pas de simples créanciers attendant le remboursement, ils seraient incorporés dans une institution entièrement nouvelle dotée d'un privilège permanent précieux, indépendant du fait que le prêt gouvernemental sous-jacent soit un jour intégralement remboursé à échéance.

En vertu du Tonnage Act de 1694, les souscripteurs qui avançaient le prêt de 1,2 million de livres furent incorporés sous le nom de Gouverneur et Compagnie de la Banque d'Angleterre, bénéficiant d'un intérêt annuel de 8 % sur le prêt lui-même et — point crucial — du droit exclusif d'émettre des billets de banque en Angleterre, un monopole bancaire entièrement distinct et durable dont la valeur ne dépendait pas du fait que la Couronne honore un jour pleinement le prêt initial.

Un monopole bancaire distinct et durable a été attaché au prêt, de sorte que les prêteurs ont obtenu une valeur indépendante du remboursement, découplant l'attrait du crédit de la Couronne.

La valeur du monopole bancaire ne dépendait pas du remboursement par la Couronne, de sorte que le risque de perte des prêteurs était couvert.

Le droit exclusif d'émettre des billets était un actif durable, rendant l'opération attrayante indépendamment du risque du prêt.

Les souscripteurs sont devenus actionnaires d'une nouvelle institution, alignant leurs intérêts sur la réussite de la Banque, et pas seulement sur le remboursement du prêt.

L'offre était si convaincante qu'elle fut remplie en 12 jours, prouvant que le privilège l'emportait sur le risque de crédit.

Lorsque la confiance est le goulot d'étranglement, associer un privilège indépendant précieux à l'opération risquée permet de déplacer l'attention de la crédibilité vers l'opportunité.

La souscription fut ouverte en juin 1694 et fut entièrement remplie en seulement 12 jours, attirant 1 520 souscripteurs distincts contribuant des montants allant de 25 £ à 10 000 £, le roi Guillaume et la reine Marie eux-mêmes figurant parmi les plus gros contributeurs — une levée de fonds nettement plus rapide et plus réussie que ce que le seul historique de crédit troublé du gouvernement aurait laissé prévoir, car le monopole bancaire attaché rendait l'opération précieuse indépendamment du risque propre au prêt.