존 무디의 1909년 철도 채권 등급은 신용의 언어가 되었다

1909년까지 미국 철도 회사들은 흩어진 투자자 대중으로부터 막대한 부채를 조달했지만, 한 채권의 품질을 다른 채권과 비교할 공통된 방법이 없었다. 각 매수자는 혼자서 재무제표를 헤쳐 나가야 했다. 존 무디는 1900년부터 통계 편람을 출판해 왔으나, 1907년 공황으로 그의 첫 사업은 파산했다.

1909년 그의 재기작인 '무디의 철도 투자 분석(Moody's Analyses of Railroad Investments)'은 철도 채권만을 다루었고 새로운 일을 했다. 즉 각 증권에 상징적인 등급을 부여한 것이다. 무디는 이 아이디어에 대해 빈과 베를린의 등급 평가 노력을 언급했고, 문자 기호는 상업 신용 조사 회사들에서 빌려왔다. 그러나 그는 투자자의 구독료로 자금을 조달하여 접근하기 쉬운 형식으로 등급을 널리 출판한 최초의 인물이었다.

이 형식이 퍼진 이유는 투자자가 살 수 있는 가장 값싼 정보였기 때문이다. 푸어스(Poor's)가 1916년, 스탠더드 스태티스틱스(Standard Statistics)가 1922년, 피치(Fitch)가 1924년에 뒤따랐고, 모두 같은 문자 체계로 수렴했다. 경쟁을 통해 그들은 그것을 표준화했다. 1936년 통화감독청(Comptroller of the Currency)은 은행들이 '인정된 등급 편람'이 정한 '투기적 투자 증권'을 매입하는 것을 금지했고, 이로써 무디의 사적 문자 등급이 은행법에 직접 기록되었다.

1936년의 그 규칙은 구독 뉴스레터를 인프라로 전환시켰다. 그때부터 채권의 시장성은 그 옆에 어떤 문자가 붙어 있는지에 달려 있었다. 그 등급 척도는 더 이상 시장을 기술하지 않았고, 시장을 조직했다.

발행자가 아닌 투자자에게 판매된 독립적인 문자 등급

하나의 기호가 개별 분석의 여러 시간을 대체했고, 투자자들이 기꺼이 지불하려 한 것은 깊이가 아니라 비교 가능성이었다.

투자자로부터의 구독 자금 조달은 판정의 독립성을 유지했다. 평가자는 평가 대상에 이해관계가 없었으므로 등급은 의미를 가졌다.

형식을 모방한 경쟁자들이 그 도달 범위를 배가시켰다. 모든 신규 평가사의 등급은 문자 척도를 덜 보편적으로 만든 것이 아니라 더 보편적으로 만들었다.

1936년 은행 규제는 채택을 의무로 바꾸었다. 은행들은 법적으로 등급을 필요로 했으므로 그 표준은 더 이상 우회될 수 없었다.

척도는 서류 뭉치를 이긴다. 무디는 채권의 기본 요소를 하나의 비교 가능한 문자로 압축했고, 평가 대상이 아닌 독자로부터 수익을 얻었다. 투명성으로 자금을 조달한 표준은 접근 권한으로 자금을 조달한 표준보다 오래 지속된다.

문자 등급 척도는 세계적 인프라가 되었다. 무디스, 스탠더드 앤드 푸어스, 피치는 여전히 등급 사업의 약 95%를 통제하고 있으며, 미국 규제 당국은 1970년대 중반 이후 공식적으로 그들의 판단에 의존해 왔다. 더 어두운 후속편은 1970년대에 평가사들이 투자자 지불 방식에서 발행자 지불 방식으로 전환했을 때 찾아왔다. 신뢰를 구축했던 바로 그 문자들이 2008년 이전에 서브프라임 증권에 AAA를 찍어 주었다. 이후의 개혁들은 등급에 대한 의존을 줄이려 했지만, A부터 C까지의 어휘는 여전히 세계 신용이 인용되는 방식이다.