Modigliani e Miller provaram que as escolhas de financiamento não alteram o valor de uma empresa

Em seu ensaio de 1958 'The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment', Franco Modigliani e Merton Miller atacaram a sabedoria popular da época de que a mistura de dívida e capital próprio era, por si só, uma fonte de valor. Eles perguntaram de que realmente depende o valor de mercado de uma empresa e mostraram que, com investidores racionais dos dois lados, a resposta é o poder de geração de lucros da empresa — não o papel no qual ele está impresso.

O resultado veio na forma de dois teoremas. A estrutura de capital é irrelevante para o valor de mercado quando os investidores têm o mesmo acesso aos mercados de capitais que as empresas, porque os acionistas podem estabelecer seu próprio equilíbrio entre risco e retorno; os gestores servem melhor aos acionistas maximizando a riqueza líquida da empresa em vez de adaptar títulos aos apetites de risco. A política de dividendos falha no mesmo teste. Os autores refinaram o arcabouço em ensaios posteriores em 1963 e 1966 — e a correção tributária de 1963 mostrou precisamente onde o primeiro atrito do mundo real morde.

O poder prático do teorema está em suas violações. Os impostos preveem a alavancagem; os custos de dificuldade financeira a limitam; as lacunas de informação e de agência explicam as surpresas com dividendos e o desenho de títulos. A Britannica registra que Miller se tornou um dos principais desenvolvedores da análise teórica e empírica de finanças corporativas, e o Nobel de 1990 — compartilhado com Markowitz e Sharpe — marcou o momento em que as finanças corporativas se tornaram uma disciplina demonstrável por teoremas em vez de um livro de máximas.

A mistura de financiamento importa apenas por meio de atritos

O arbitramento dos investidores foi o motor: se a forma de empacotar a dívida alterasse o valor, a alavancagem caseira arbitraria a diferença até eliminá-la.

A linha de base da irrelevância tornou-se uma régua de medição — toda inovação de financiamento precisa nomear o atrito que explora.

A versão tributária de 1963 tornou a alavancagem previsível em vez de mística, convertendo uma máxima em um cálculo.

Um modelo nulo demonstrável permitiu que uma disciplina jovem medisse exatamente o quanto a realidade se afasta dele.

Enuncie primeiro a versão sem atritos: um resultado que se sustenta quando nada atrapalha transforma cada desvio do mundo real em uma oportunidade precificada. Os teoremas não competem com a prática — eles a indexam.

As finanças corporativas se reconstruíram em torno de M&M como modelo nulo: impostos, custos de dificuldade financeira e conflitos de agência tornaram-se, cada um, razões nomeadas e precificadas para escolhas reais de estrutura de capital. Miller lecionou na Graduate School of Business de Chicago, dirigiu a Chicago Mercantile Exchange a partir de 1990 e compartilhou o prêmio Nobel memorial de 1990 com Markowitz e Sharpe antes de sua morte em 2000.