#6 1967 · Berkshire Hathaway · Insurance
巴菲特收购保险公司，为的是保费与理赔之间攥着的那笔钱
问题
保费在理赔到期之前一直闲置
背景
1960年代中期，伯克希尔·哈撒韦是一家濒死的美国新英格兰纺织厂；巴菲特的收购本是一笔价值投资，但制造业资本被结构性困住——投进织布机的每一美元，都要跟成本更低的南方工厂和海外工厂争夺越来越薄的利润。显而易见的做法要么是让工厂跑得更狠，要么是清算掉；两者都没法把公司变成一台复利机器。
1967年，巴菲特转而动用伯克希尔的现金，以860万美元买下国民赔偿公司（National Indemnity），一家奥马哈的小型保险公司。保险公司手里本来就握着组合资金（float）——先收保费、后理赔，但业内多数人把它保守地投进债券，真正的生意是承保，而不是那笔钱本身。巴菲特看到的，是国民赔偿公司的投资组合可以转而投向更高的回报，于是激进地运作这笔浮存金，而不是保守处置。
换别人会怎么做
保险公司手里原本就握着浮存金——先收的保费、后到的理赔——但标准做法是求稳：把这笔钱放进短期债券，保证理赔落地时钱还在，真正的利润来自承保价差，而不是这笔钱闲着的时候能生出什么。
他们看到了什么
巴菲特把浮存金看作一笔无息贷款，根本不是保险公司的钱：只要承保大体不亏，躺在保费与理赔之间的这笔现金，就是股东可以任意投资的资本，能一直投到理赔到期为止，还不用为使用权付一分钱。
那一手
巴菲特买保险公司，就是冲着浮存金去的——理赔前攥在手里的保费，他说这是「替他保管、而非归他所有」的钱，在等待期间可以拿去投资。
为什么管用
因为保费先到、对应的理赔后欠，一家承保接近盈亏平衡的保险公司，等于每年以零成本甚至负成本借来几十亿美元；把这一池子钱从保守债券转向股票和整家公司，意味着只要保单未到期，每一块钱浮存金都在复利增值，而扩大承保规模本身也会撑大这笔浮存金，于是可投资的底盘和它赚来的回报一起膨胀，而不是此消彼长。
值了多少
浮存金从几千万美元一路涨到远超1000亿美元，为伯克希尔的复利提供了大部分燃料。
什么时候会失灵
它完全系于承保纪律——如果保单在理赔上亏钱，浮存金就不再是免费资本，而变成一笔昂贵、避不开的负债，这正是那些见保费增长就冲、却不配齐定价严苛度的保险公司垮掉的原因。它还需要一位拥有永久耐心资本的所有者，愿意拿名义上留着理赔的钱去扛波动剧烈的投资——这种风险承受度，多数受监管或有短期眼光的保险经理既没有，也不被允许去冒。
后来呢
伯克希尔的保险浮存金从1970年的3900万美元涨到2017年底的1145亿美元；巴菲特在2004年致股东信里写道，「若没有这笔收购，伯克希尔今天能值现在的一半就算走运。」后来的费尔法克斯金融（Fairfax Financial）、马克尔（Markel）和 Exor 都照此搭起了「保险公司当投资工具」的架构。
资料来源
- [1]Warren Buffett and the Insurance Business: A 52-Year Love StoryYahoo Finance, 2019finance.yahoo.com
- [2]Berkshire Hathaway Chairman Warren Buffett on Insurance Economics and 2004 ResultsInsurance Journal, 2005insurancejournal.com