泡泡玛特把玩具变成机遇：盲盒让收藏成为产品

王宁于2010年创立泡泡玛特，作为一家北京潮流玩具店，在2014年至2016年间持续亏损。转折点是观察到Sonny Angel：一个人偶系列，约占销售额的30%，复购率极高。2016年4月，他签下设计师Kenny Wong的Molly授权，并引入盲盒模式；同年6月推出了粉丝社区Pucky。泡泡玛特于2017年2月在新三板挂牌，2019年4月摘牌，转向港交所。

该模式通过多种渠道扩张：2017年4月起布设机器人商店，2018年9月推出微信“泡泡抽盒机”，并开设天猫旗舰店。盲盒收入占比从2017年的57.8%升至2018年的69.9%，再升至2019年的80.7%；同期营收从1.58亿元增至5.15亿元，再增至16.83亿元（年复合增长率226%），净利润从160万元增至9950万元，再增至4.51亿元。到2019年，泡泡玛特成为中国潮流玩具第一名，市场份额8.5%。

2020年的IPO为这个故事定价：2020年12月11日上市，发行价38.50港元，超额认购356.74倍，开盘上涨100%至77.10港元，收盘市值接近950亿至1000亿港元。四年后，该模式走向全球：2024年全年营收130.4亿元（同比增长106.9%），海外营收50.7亿元（增长375%），其中东南亚24亿元（增长619%），海外门店约130家，毛利率66.8%，受Labubu现象推动，2024年股价上涨约370%。

不确定性及转售价值推动复购。

不确定性就是产品特性：与彩票不同，买家总能保留一个有用的玩具，因此这种赌博循环在社会上可接受且法律安全。

二级市场溢价——隐藏款可达面值的几倍至几十倍——将收藏品转化为一种增值资产，其价值在店外可验证。

你可以给任何商品加上彩票机制，而不使其成为彩票：有保证的最低价值（好看的玩具）、稀有的惊喜（隐藏款）和集齐的乐趣（系列），这些推动复购的效果远超折扣。

2024年全年营收130.4亿元（同比增长106.9%），海外营收50.7亿元（增长375%，占营收39%），东南亚营收24亿元（增长619%）；毛利率66.8%；海外门店约130家；受Labubu推动的全球热潮，2024年股价上涨约370%。如今，该模式在国内面临对博彩式机制的审视，且依赖轮动的IP爆款，但它已证明盲盒可以跨文化传播。