利物浦棉花经纪商将转售链条合并为一次结算

随着19世纪60至70年代利物浦棉花期货交易的快速增长，一份合约在到期日前通常会经过数位中间经纪商之手。按照标准的结算惯例，链条中的每个环节都必须单独开具发票，并向其下游的下一个环节追款，任何一个经纪商行动迟缓、组织混乱或破产，都会阻塞其下游的所有交易。从合约到期到最终结算之间，延迟15天到6周是常见现象，而通过法庭追讨慢付款人本身既昂贵又缓慢。

利物浦棉花经纪商协会认识到，这不是一个可以通过逐个经纪商解决纪律问题，而是一个结构性问题：迫使转售链条中的每一对环节单独结算，注定链条的整体速度和可靠性取决于其最薄弱的一环。

1876年，协会建立了棉花清算所，将每一条转售链条中的第一卖方与最后买方直接挂钩，抵消中间经纪商之间所有对等的义务，只留下一个经认证的余额需要支付——中间环节完全退出结算计算。

将第一卖方与最后买方直接连接，抵消所有中间义务，只留下一个经认证的余额进行支付，从而将中间环节从结算中移除。

中间经纪商的抵消性债权互相抵消，因此只有净余额才重要。

取消中间支付意味着没有单个经纪商的延迟能够阻塞链条。

受信任的中央机构对余额进行认证，使净额结算具有强制力。

广泛的参与覆盖了整个链条，使收益最大化。

当流程是一条长的串联链时，将它们合并为端点之间的单一净交易，以消除最薄弱环节的瓶颈。

清算所和银行进行了合并，使得每笔期货付款都通过银行进行，并通过清算所的柜台以信用凭证分发，从而在一个统一的系统中消除了链条结算延迟和实物现金处理风险；最初仅限协会成员使用，被排除在外的商人们认为不利影响巨大，甚至威胁要建立竞争性交易所，最终两组人合并为一个组织。