案例库 · 财务与会计 · 技术决策 · 1973–1997
布莱克-斯科尔斯模型：通过对冲风险为期权定价，衍生品市场由此诞生
1973年提出的一个公式表明，期权的公允价格无需对股票走势做出判断——只需通过对冲消除风险。
芝加哥期权交易所
那一手
在1973年之前，给期权定价意味着需要对股票的预期收益率以及投资者要求的风险溢价做出判断。从路易斯·巴舍利耶开始，早期的尝试都卡在风险溢价上，而风险溢价取决于无法观测的风险态度。
突破在于发现风险溢价已经包含在股票价格中。投资者可以构建一个由股票和期权组成的无风险组合，并且必须随时间不断调整其构成。无风险组合必须获得无风险利率，因此期权的公允价值由套利决定——无需对股票未来走势做出判断。
1973年，布莱克和斯科尔斯发表了由此得出的公式，默顿则给出了更一般的推导。该公式只需当前股价、执行价、波动率、到期时间和无风险利率。成千上万的交易者每天使用它，它成为随后几十年快速发展的衍生品市场的基础。
为什么管用
- 复制组合的论证消除了早期所有尝试都受阻的不可观测风险溢价。
- 套利使公式得以成立：如果价格与公式不一致，就存在无风险利润，因此交易者会推动价格回归。
- 该公式只需五个可观测的输入即可在几秒内算出，因此确实能在交易大厅使用。
- 默顿的通用推导将该方法扩展到股票期权之外，涵盖担保、保险和项目灵活性。
值了多少对冲掉期权风险，其价格由套利决定神来之笔
可以搬走什么
如果能够对冲掉产品的风险，就不再需要猜测风险溢价——市场价格由对冲本身决定。
后来呢
默顿和斯科尔斯因该方法与已故的费雪·布莱克合作，获得1997年诺贝尔经济学奖。衍生品市场爆炸性增长；该公式及其衍生版本成为全球交易所的标准，其逻辑传播到保险合约、担保和实物期权定价中。
资料来源
- The Pricing of Options and Corporate Liabilities (1973)
- The Prize in Economic Sciences 1997 — Press release
发现哪里写错了？告诉我们。