#1235 2013 · Robinhood · Financial technology

Robinhood 把股票交易变免费，转而向做市商收订单的钱

问题

券商每笔交易收 8 到 10 美元佣金，小额投资者被挡在门外，因为佣金吃掉了小仓位的收益

2010 年代初，美国所有主流券商都按笔收佣金，这是人工经纪人时代留下的老规矩，即便到了交易执行几乎全自动化的年代也没变。这套收费结构让散户频繁交易或做小额交易变得不划算——一笔 200 美元的交易收 10 美元佣金，仓位还没动就先交了 5% 的税。

直接把佣金砍到零，看起来就是白白放弃券商的核心收入线，因为撮合和执行交易本身还是要花钱的。Robinhood 需要的是找到一种办法，继续免费替客户执行交易，同时让别人为同样这份订单流付钱。

把佣金降一部分而不是全免，去吸引对价格敏感的客户，同时还收得够多来覆盖执行成本——这是标准的竞争打法，每家老牌券商都试过，但都没能砍掉那道挡住小投资者的费用。

客户的一笔订单，对客户以外的人也有价值：做市商愿意花钱买执行它的权利。佣金说到底只是 Robinhood 找错了对象收的钱。

Robinhood 把客户订单路由给 Citadel Securities、Virtu 这样的做市商，这些做市商付钱给 Robinhood，换取执行这些交易的权利——这个做法叫『订单流付费』。客户完全不用付佣金，做市商替券商买单，靠他们执行交易时的微小价差赚钱。

这套机制奏效，是因为做市商靠大批量执行散户订单赚买卖价差，所以他们愿意为订单流付多少钱，跟着的是交易量，而不取决于哪个交易者能忍受多高的佣金。去掉佣金提高了交易量，交易量又提高了 Robinhood 正在出售的那份订单流本身——对客户免费的那一面和向做市商收费的那一面，不是互相竞争，而是互相放大。

免佣金交易逼得 Schwab、Fidelity 和 TD Ameritrade 也跟着取消佣金；订单流收入成了 Robinhood 最大的收入来源。

这需要订单或交易对第三方本身有独立于客户的真实价值，这对做市商愿意接盘的流动性好的证券成立，但对没人要那份订单流的冷门或非常规资产不成立。它还会造成一种结构性倾向，把订单导向出价最高的做市商，而不是给客户最好成交价的那家——当这个差距大到伤害客户时，监管者已经出手处罚过。

零佣金交易如今已是整个零售券商行业的默认做法，靠做市商付费而不是客户收费来支撑，重塑了整个在线交易行业的赚钱方式。